To selskaper kan ha identisk forhold mellom pris og inntjening (P/E) på 20 — ett i teknologisektoren der dette er billig, det andre i en tradisjonell bransje der dette er dyrt. Samme tall, helt forskjellig konklusjon. Dette er en felle selv erfarne investorer går i når de kun ser på det nakne tallet, uten kontekst.
Denne delen vil være mer sammenfattet enn den forrige, siden den bygger direkte videre på dataene og analysen fra kapittel 4.1. Det kan hende at du analyserer et selskaps finansielle rapporter og finner at alle de positive egenskapene fra kapittel 4.1 er på plass. Dette er et utmerket utgangspunkt for å vurdere en investering i et bestemt selskap, men de gir ikke det fulle bildet av aksjeprisen. De finansielle dataene fra den forrige delen kombineres på en måte som gir oss forholdstall (eng. ratio) vi kan bruke for å få et inntrykk av aksjeprisen. Jeg vil nevne at dette er indikatorer, ikke en eksakt vitenskap som kan fastsette aksjeverdien til nøyaktig øre. La oss starte.
Forholdet mellom pris og inntjening (P/E)
Forholdet mellom pris og inntjening er avgjørende når man analyserer aksjekurser. Det fås ved å dele et selskaps aksjekurs med løpende inntjening per aksje.
Eksempel: Et selskaps aksje kostet 100 dollar på børsen, og inntjeningen per aksje er 5 dollar. Da får vi et P/E-forhold på 20, siden vi delte 100 dollar med 5 dollar.
Som regel er aksjekursen potensielt billigere når tallet er lavere. Er tallet høyere, er aksjen potensielt dyrere. Forholdet mellom pris og inntjening gir imidlertid først mening når vi sammenligner selskaper med markedet og med selskaper innen samme bransje, og ønskelig fra samme region/land. Det gir for eksempel mening å sammenligne Philip Morris og British American Tobacco, Chevron og Exxon Mobil, Visa og Mastercard osv. Selskapet med lavere P/E er potensielt gunstigere å investere i, men der stopper det ikke — man bør også se på hvordan selskapets P/E forholder seg til bransjen det tilhører. Et høyt P/E-forhold betyr vanligvis at investorer forventer rask vekst i selskapet i fremtiden (for eksempel teknologiselskaper), mens et lavere forhold kan indikere langsommere, men mer stabil vekst (for eksempel tradisjonelle bransjer). Dette kan du lett kontrollere på plattformene jeg allerede har nevnt. Avslutningsvis gir forholdet mellom pris og inntjening oss god, men ikke den eneste, innsikten i aksjeverdien. Nettopp derfor er det viktig å nevne andre indikatorer, som forholdet mellom pris og omsetning og pris og bokført verdi.
Forholdet mellom pris og omsetning (P/S)
Forholdet mellom pris og omsetning kan være en nyttig verdivurderingsindikator for relativt små og nyetablerte selskaper, samt for selskaper som investerer kapitalen sin i omsetningsvekst. Med dette forholdet kan man følge hvor høyt investorer verdsetter omsetningen et bestemt selskap skaper. Dette forholdet er ellers mindre nyttig for å vurdere verdien av store, etablerte selskaper — hovedgrunnen er at denne indikatoren tar hensyn til omsetning, men ikke overskuddsmarginer og produksjonskostnader.
Forholdet mellom pris og bokført verdi (P/B)
Forholdet mellom pris og bokført verdi kan være en nyttig indikator i bransjer der materielle eiendeler spiller en sentral rolle i verdivurderingen av selskapet, som banker og forsikringsselskaper. Er P/B-forholdet lik 1, betyr det at selskapets aksjekurs er lik dets bokførte verdi per aksje — i så fall anses selskapet som rimelig verdsatt. Er forholdet lavere enn 1, er aksjekursen lavere enn den bokførte verdien, noe som kan antyde for investorer at aksjen potensielt er underpriset. Er forholdet derimot høyere enn 1, viser dette at investorer betaler en premie for selskapets eiendeler, ofte på grunn av forventninger om høy fremtidig vekst eller immaterielle eiendeler som ikke er fullt ut reflektert i bøkene. Dette forholdet er ikke av avgjørende betydning i bransjer og selskaper der en del av eiendelene er knyttet til immaterielle verdier (merkevare, patenter og immaterielle rettigheter), som for eksempel teknologi- og helsesektoren.
Forholdet mellom pris og forventet inntjeningsvekst (PEG)
Forholdet mellom pris og forventet inntjeningsvekst bygger videre på P/E-forholdet fra den forrige delen. Formelen for dette forholdet fås ved å dele selskapets P/E-forhold med inntjeningsveksten per aksje. Dette forholdet er nyttig som en indikator på aksjeverdi i forhold til et bestemt selskaps fremtidige inntjeningspotensial. Det er ønskelig at forholdet er så nært eller under 1 som mulig — et slikt forhold antyder en gunstig aksjeverdi, mens det motsatte er tilfellet hvis forholdet er over 1. Jeg vil illustrere dette med et reelt eksempel fra to selskaper i tobakksindustrien.
| Selskap | PEG-forhold |
|---|---|
| Philip Morris Int. | 1,86 |
| Altria Group Inc. | 2,79 |
Kilde: Stock Analysis (åpnet 08.08.2025).
Fra tabellen kan vi se at PEG-forholdet til Philip Morris er lavere enn Altria Group. Siden begge selskapene opererer i samme bransje, kan vi konkludere med at aksjekursen til Philip Morris er gunstigere enn Altria Group.
Forholdet mellom pris og fri kontantstrøm (P/FCF)
I kapittel 4.1 var vi inne på fri kontantstrøm og dens betydning i selskapers finansielle rapporter. I denne forbindelse ser jeg, når jeg vurderer aksjeverdi, på forholdet mellom pris og fri kontantstrøm. Det beregnes ved å dele selskapets markedsverdi med selskapets frie kontantstrøm. Det er ønskelig at forholdet er så lavt som mulig, da dette er en indikator på en gunstig aksjekurs. La oss ta et eksempel med to konkurrenter fra leskedrikkindustrien:
| Selskap | P/FCF-forhold |
|---|---|
| Coca-Cola Company | 56,47 |
| Pepsico Inc. | 29,45 |
Kilde: Stock Analysis, slutten av 2024.
Av tabellen ser vi at forholdet mellom pris og fri kontantstrøm for Coca-Cola er nesten dobbelt så høyt som for Pepsico. Dette betyr i praksis at markedet verdsetter Coca-Colas frie kontantstrøm til nesten det dobbelte av Pepsicos. Etter denne parameteren er Pepsicos aksjekurs gunstigere.
Den nominelle aksjekursen skal ikke forveksles med disse forholdstallene — den nominelle kursen avhenger av selskapets markedsverdi og antall utestående aksjer, ikke av hvor «billig» eller «dyr» aksjen faktisk er.
Viktige merknader
- Alle forholdstallene nevnt i denne delen er ikke eksakte og kan variere avhengig av finansielle rapporter, meglerhusenes vurderinger, finansanalytikere, samt plattformene du bruker. Jeg vil anbefale at du kontrollerer tallene flere steder og sammenligner.
- Begrepene jeg forklarer i denne delen behøver du ikke beregne manuelt — målet mitt har vært å forklare på en enkel måte hvordan disse forholdene fremkommer og beregnes. Heldigvis er disse forholdene lett tilgjengelige på flere forskjellige nettsider og plattformer for aksjeanalyse.
- Jeg er klar over at det ved første blikk kan virke selvmotsigende at aksjene i Philip Morris og Pepsico er gunstigere når de nominelle aksjekursene til disse selskapene er langt høyere enn aksjekursene til Altria Group og Coca-Cola. Den nominelle kursen til selskaper skal ikke forveksles med parameterne jeg har brukt i denne delen.
- Dataene presentert i denne delen er i stor grad ubrukelige hvis de ikke sammenlignes og settes i riktig kontekst.
Tallene er viktige, men ikke tilstrekkelige. I neste del tar jeg for meg kvalitativ analyse — forretningsmodellen, den økonomiske vollgraven og det de finansielle rapportene ikke kan vise.